개요

6월 14일 시장을 리뷰해 봅니다.

글의 작성 일자는 6월 15일이지만, 6월 14일까지의 유럽 및 미국 시장을 복기하기 위해 작성된 글입니다.

유럽 지수들은 상승으로 시작했고, 이번 만기 콜옵션들은 폭등을 했습니다. 외가 중에서는 10배 상승한 것도 있고, 만기 근처의 감마 스퀴즈가 무섭게 나타나고 있습니다. 유럽 쪽에서 상승을 주도했던 LVMH, RMS 등 럭셔리 종목보다 매우 소외되었던 RIO 같은 종목들이 튀어오르고 있습니다. 이것도 채권 쪽에서 몇 번 언급했던 포지션 되감기와 비슷한 현상이라 생각합니다. 채권들은 FOMC 이전에는 미국 PPI가 감소로 나왔음에도 별다른 반응을 보이지 않았습니다. FOMC에서 기준 금리는 동결이지만, 점도표가 연말까지 50bp 추가 인상을 시사했습니다. PCE 물가 전망도 상승, 실업률 전망은 하향되어 점도표의 방향성을 지지했습니다. 매파 스타일의 점도표에 시장은 단기 금리 급등으로 반응했고, 약세를 보이던 달러는 순간적으로 강한 반등을 보였습니다. 파월의 기자 회견에서는 대체로 모른다는 발언이 많았습니다. 은행 문제의 여파가 어디까지 갈지 모른다, 상업용 부동산이 어떻게 될지 모른다, 충분한 긴축 수준이 얼마인지도 모르겠고 금리를 얼마나 더 올려야 될지도 모르니 데이터 보고 하겠다 등의 발언이었습니다. 미 2년물 금리는 파월 발언 후에 더 올라가기도 했습니다. 기름은 원유 재고가 매우 크게 증가했고, 하락했습니다. 금은 유럽 장에서 채권이 올라올 때 같이 올라왔으나, FOMC 이후 대부분 반납했습니다. ECB 이후 어떻게 움직일지 더 보아야 합니다. ECB는 금리 인상을 더 하는 것이 확실시되지만, 유럽 채권이 하락으로 반응한다면 금도 더 내려갈 수 있습니다.

미국은 유럽 장 상승에 맞추어 같이 감마 스퀴즈가 계속되었습니다. 나스닥 6월물은 15000에, S&P 500 6월물은 4400에 근접하기도 했습니다. VIX1D는 19를 넘기기도 했고, 0DTE 콜매수가 매우 강했던 것으로 보입니다. VIX9D, VIX, 변동성 선물은 오히려 하락하거나 변화가 없는 수준이었고, 이번 만기에서의 콜 감마 스퀴즈에만 집중하는 모양입니다. FOMC까지는 주식 시장이 전반적인 상승으로 가고 있었는데, 매운 맛 점도표에 주가 지수 급락, 채권 급락으로 반응했습니다. 이렇게 되면 이번주에 계속 구입한 콜옵션이 큰 타격을 받게 되고, 잔뜩 쌓인 S&P 500 선물 숏 포지션에 대한 헤지도 어려워집니다. 이미 주가 지수가 많이 올랐기 때문에 저 정도의 하락으로는 숏 포지션 복구가 어려울 것 같고, 그렇다고 9월물로 간다면 또 숏 스퀴즈가 나올 때 방어를 못 하고, 이번 주처럼 콜옵션으로 헤지도 의미가 없는 상황이 됩니다. 기자회견까지 30분 동안 정말 답이 없는 상황이었을 것 같은데, 주가 지수는 다시 회복했습니다. 이번 만기까지는 하락은 없을 것임을 재확인한 것 같습니다.

파월의 발언 중 역레포가 은행 지급 준비금을 흡수하는 일은 없을 거라는 말이 있었습니다. 모델에 의하면 재무부의 TGA 잔고 보충은 주가 지수에 하방 압력으로 작용하고, 그 크기도 꽤 크다는 식의 언급을 몇 차례 했었는데, 파월의 이 발언으로 가능성이 많이 낮아진 듯 합니다. 역레포가 지급 준비금을 흡수하지 않는다는 것은 결국 TGA 잔고 보충을 위한 Tbill 매수에 역레포가 쓰이도록 할 생각이라는 것입니다. 점도표처럼 금리가 50bp 더 올라간다면 역레포 금리가 5.55%가 되어 파월 발언도 의미가 없어지지만, 한동안은 저 문제의 영향력은 약해집니다. 6월 TGA 목표 $425B 중 $133B가 채워졌는데, 법인세로 곧 $100B 정도가 채워질 것으로 알려져 있습니다. 그러면 최대 $200B 수준의 보충이 더 필요한 것이 되는데, 이 정도면 파월의 말대로 역레포에서 조달 가능한 수준으로 보입니다. 6월에 $425B를 다 채우면 9월까지 $600B - 650B이니 7-9월에 잘 나누어 놓으면 TGA 보충에 대한 문제는 별 영향 없이 지나갈 것 같습니다. 역레포로 조달해버리면 QE를 하는 것은 아니지만 QE 비슷한 일을 또 하게 되겠습니다.