개요

Cathie Wood와 ARK Investment에 대하여 더 알아봅니다.

Cathie Wood는 ARK Investment의 CEO입니다. 각종 매체 출연도 활발히 하고, ARK Investment 연구원들의 분석 보고서를 다 볼 수 있도록 풀어버리는 등 전통적인 펀드매니저와는 다른 모습입니다. 운용하는 ETF들의 성과가 좋기도 하고, 개인 투자자들이 사랑하는 주식인 Tesla의 지지자로 개인 투자자들에게 압도적인 지지를 받고 있습니다. ARK Investment는 회사 이름을 걸고 출시한 액티브 ETF들인 ARKK, ARKG, ARKW, ARKF, ARKQ, ARKX 등 ARK 시리즈 ETF를 운용하는 회사입니다. 자세한 이름은 다음과 같습니다.

• ARKK: ARK Innovation ETF
• ARKG: ARK Genomic Revolution ETF
• ARKW: ARK Next Generation Internet ETF
• ARKF: ARK Fintech Innovation ETF
• ARKQ: ARK Autonomous Technology & Robotics ETF
• ARKX: ARK Space Exploration & Innovation ETF

이름부터가 Innovation, Revolution, Next Generation 등 멋진 이름들만 붙어 있습니다. 투자하는 기업들도 이름에 걸맞게 미래를 선도할 것으로 보이는 기술들을 가진 회사들 위주입니다. ARK ETF 시리즈는 최근 5년 동안 가장 성공한 액티브 ETF들에 속합니다. 예를 들어, 2019년 상반기 ARKG와 ARKK는 각각 46.6%, 33.2% 수익을 내며 3위, 9위에 오릅니다. 운용 자금도 크게 증가해 2018년에 20억 달러 수준이었던 ARK의 ETF들은 2021년 4월 기준 340억 달러 수준으로 성장합니다. 최근에 우주 여행을 테마로 하는 ARKX의 출시로 또 한 번 ARK는 주목을 받았습니다. 개인 투자자들에게 매우 인기가 있으니 ARKX로의 자금 유입만이 아니라 ARKK로의 자금 유입도 많았습니다. 4월 2일 화요일 기준 ARKX로 2억 8100만 달러, ARKK로 7억 1700만달러가 유입되어 하루만에 10억 달러를 챙겼습니다.

Cathie Wood는 Tesla를 매우 좋아하는 것 같습니다. Bloomberg 등 여러 매체에 나와서 Tesla가 저평가되었다거나 매우 높은 목표 주가를 제시하는 인터뷰도 수 차례 하고, ARKK에서 10.7%, ARKQ에서 10.7%, ARKW에서 10.7% 비중으로 Tesla를 가지고 있습니다. 이들 ETF는 Tesla 단일 주식 비중이 높아 Tesla 주가의 영향을 크게 받을 수 밖에 없습니다. Cathie Wood가 Tesla를 바라보는 시각은 “기하급수적으로 성장하는 신세대이며 파괴적 혁신 회사 중 하나로 폭발적 수익 성장을 이룰 회사” 입니다. ARK의 ETF들에 투자하는 것은 Tesla에 대한 이런 시각에 암묵적으로 동의한다는 의미가 됩니다.

ARK ETF 시리즈들은 미래 기술, 혁신, 신세대 등의 키워드에 어울리는 주식들에 투자합니다. Tesla (TSLA)나 Sqaure (SQ) 같이 이미 규모가 큰 회사들도 있지만, ARK의 ETF가 가지고 있는 종목들은 대체로 규모가 작습니다. ARK의 ETF들이 10% 이상 지분을 보유한 종목들이 13종목이고, 이들 중 시가총액 20억 달러 ($2B) 이하의 소형주가 9종목입니다 (https://cathiesark.com/ark-funds-combined/complete-holdings). 소형주는 시장에서의 유동성이 좋지 못한 경우가 많습니다. 특히 ARK의 ETF들에는 이것이 더 문제가 될 가능성이 높습니다. Cathie Wood는 원래 hedge fund를 운용하던 사람으로, hedge fund는 베일에 가려져 대중들이 내부에서 어떻게 돌아가는지 알 수 없습니다. 이와 달리 ETF는 포지션이 공개가 됩니다. 포지션이 공개가 되면 일단 시장의 주시를 받게 되고 (위에 제시한 웹페이지 말고도 ARK Tracker라는 ARK의 거래를 추적하는 앱도 나와 있습니다), ARK ETF들에서 자금 유출이 일어나거나 자금 유출 위험에 처하면 온갖 hedge fund들이 달려들어 ARK의 보유 종목을 공매도해 하락을 더 가속화할 수 있습니다. Cathie Wood는 이런 문제에 대하여 Tesla, Roku, Square 등 유동성이 있는 종목들을 매도해 비유동 종목들을 싸게 매수할 것이라고 합니다. 저는 이 방식은 임시 방편에 불과하고 결과적으로 ARK의 ETF들을 더 비유동적으로 만들어 더 나쁘게 할 것이라 생각합니다.

자금 관리에 대한 관점에서도 저는 ARK의 ETF들에 의문이 있습니다. Cathie Wood를 폄하할 의도는 없지만, 그녀는 인터뷰에서 종종 hedge fund나 mutual fund에 비해 ARK의 ETF는 자금 출입이 자유로워 ARK 팀은 운용에만 집중한다는 이야기를 하는데, 이는 뒤집어 말하면 자기 펀드에 대한 자금 출입 통제가 없다는 말입니다. 위에서 언급한 것처럼 자금 유출 시에는 공개되는 포지션과 함께 hedge fund의 먹잇감이 될 가능성이 있고, 지금처럼 엄청난 속도로 자금이 유입되어 AUM이 너무 늘어나도 문제입니다. 모든 전략마다 적정 수준의 capacity가 있습니다. 이 capacity를 넘어서면 전략이 작동하지 않게 됩니다. 예를 들어, 워렌 버핏이 “자기가 100억 정도를 가지고 있으면 연 50% 충분히 가능한데, 자기는 돈이 너무 많아 그렇게 못한다”고 하는 것입니다. 자금이 커지면 커질수록 이전만큼의 성과를 내는 것은 어려워집니다. ARK의 ETF들도 집중하는 분야가 매우 한정되어 있어 전략의 capacity는 그리 크지 않을 것으로 보입니다.

Cathie Wood의 대표 상품인 ARKK ETF는 어쩌면 그리 대단한 것이 아닐 수 있습니다. 2020년 한 해 동안 152% 수익을 냈습니다. 2014년 11월~2020년 12월까지 연평균 36% 정도의 수익을 냈습니다. NASDAQ 100 ETF인 QQQ는 2020년 한 해 동안 48% 상승하고, 2014년 10월부터 연평균 21% 정도의 수익을 냈습니다. 연간 변동성으로 본다면 ARKK는 같은 기간 29%, QQQ는 17% 정도입니다. 비교 시 많이 사용하는 샤프 비율은 ARKK와 QQQ가 같은 기간 1.16과 1.15로 거의 같습니다. 그렇다면, Cathie Wood처럼 기업 분석을 열심히 하여 투자하지 않아도 단순히 차입을 통해 QQQ를 레버리지하면 ARKK와 비슷한 성과를 만들 수 있다는 이야기가 됩니다.

정교하지는 않지만 간편하게 백테스트와 팩터 분석 등을 할 수 있는 웹사이트인 https://www.portfoliovisualizer.com/ 에서 Fama-French 팩터 분석을 해 보았습니다. Market, Size, Value, Momentum과 Alpha에 대한 분석으로, 아래 결과대로면 ARKK는 Alpha와 Momentum이 유의미하지 않고(p-value > 0.05), Market (load 1.50 & p-value 0.000), Size (load 0.63 & p-value 0.003), Value (load -0.96 & p-value 0.000) 팩터만이 유의미합니다. Market이야 Long-Short 전략이 아니고 주식 시장에만 투자했으니 당연히 유의미하고, Size와 Value로 보면 ARKK의 실적은 소형 성장주에 필요 시 레버리지를 사용하는 정도로 다 설명이 됩니다. 그렇다면 ARKK는 소형 성장주의 약점을 공유하게 됩니다.

성장주는 대체로 미래 성과에 대한 가정이 많이 필요해 불확실성이 큽니다. 별다른 이익은 내지 못하고 있고, 기업의 스토리를 투자자들에게 어필하여 미래의 가치를 당겨와 현재의 가치로 삼는 경우가 많습니다. 소형주들은 시장에서 살아남을 수 있을지의 문제도 있고, 신용도도 낮은 경우가 많아 차입 시에도 변동 금리 차입으로 하는 경향이 있습니다. 금리가 오르게 되면 차입에 대한 이자가 올라 피해를 그대로 받게 됩니다. 취약한 점이 다소 많아 보입니다.

정리하면 ARK의 ETF들은 Cathie Wood의 인기에 상당히 영향을 받았고, 매우 집중된 투자를 하고 있고, 유동성 문제가 생길 가능성이 있으며, 그녀의 전망대로 이루어지기 위해서는 투자 기업의 스토리대로 이루어져야 하고, 거시 경제 상황도 받쳐주어야 하는 등 가정이 너무 많이 필요합니다. 투자는 각자의 판단대로 하는 것이지만, Cathie Wood라는 셀럽의 인기만 보고 편승할 것이 아니라 그 이면도 보아야 합니다.