[Strategy] Downside Hedged ETF - PHDG
in AssetAllocation on Strategy
개요
S&P 500의 위험을 VIX 선물로 헤지하는 ETF인 PHDG를 알아봅니다.
PHDG ETF는 Invesco에서 출시한 S&P 500의 위험을 VIX 선물을 섞어 헤지하는 ETF입니다. S&P 500 Dynamic VEQTOR Index를 추종합니다. VIX는 미국 증시의 기대 변동성 지표로, S&P 500 지수의 옵션 가격에서 생성한 내재 변동성을 나타냅니다. 주식 시장과 반대로 움직이는 경향이 있어 일종의 공포 지수로도 활용이 가능합니다. 아래 그림에서 볼 수 있듯이 주식 시장이 위기에 있을 때 VIX 지수는 급등합니다. 2008년과 2020년 사례를 보면 알 수 있습니다. 1년이 약 252 거래일이니 (제곱근을 하면 약 16) VIX가 80이면 S&P 500 지수가 일간 5% 등락을 보여줄 것으로 기대한다는 뜻입니다.
또, VIX 지수는 위기 시에 S&P 500 지수에 대하여 강력한 헤지 기능을 가집니다. 2008년 금융위기에서 S&P 500 지수와 VIX 지수의 상관관계는 -0.84, 2020년 코로나 공황에서는 -0.73이었습니다. 이 정도면 반대로 간다고 생각해도 될 정도이므로 다각화에 큰 기여를 하게 됩니다.
위기 시 헤지 기능이 뛰어나 매력적으로 보이나 VIX의 문제는 선물이라 직접 다루기가 어렵다는 것입니다. VIX ETN (ETF와 비슷한 상품입니다)이 있기는 하나 그다지 좋지는 않습니다. VIX 지수는 일반적으로 헤지 수요가 당장 눈앞보다는 더 먼 미래를 헤지하려 하기 때문에 원월물이 비싼 contango 상태로 거래됩니다. 위기 시점에서는 당장 내일을 헤지해야 하니 근월물이 비싼 backwardation이 될 것입니다. 이런 특성 때문에 평소에 롤오버를 하면서 비싸게 사고 싸게 팔게 되어 손실이 지속되어 가만히 있어도 VIX ETN 가격이 녹아버립니다. 이 문제로 아래 그림에서 단기 VIX 선물 지수의 누적 수익이 녹아버린 것을 볼 수 있습니다. 큰 비중을 실어 장기적으로 가져가기에는 적합하지 않습니다.
PHDG ETF가 추종하는 VEQTOR Index는 아래 표와 같은 방식으로 관리된다고 합니다. 예를 들어 1개월(약 20 거래일) 동안의 실현 변동성(과거 변동성)이 10~20%라면 내재 변동성에 특별한 추세가 없는 경우(5일, 20일 이동 평균을 활용한다고 합니다) S&P 500에 90%, VIX 선물에 10%를 할당합니다.
지수 관리에 손절도 들어가 있다고 합니다. 직전 5거래일 성과가 -2% 이하면 손절하고 100% 현금 상태로 돌아가고, 다시 회복하면 위의 표에 있는 기준에 맞는 비중으로 돌아간다고 합니다.
연도별 성과가 일부 제시되어 있습니다. Index의 과거 데이터를 구할 수 있는 부분에 대해서는 추가로 더 볼 것입니다. 2006년부터 2014년 1분기까지 성과인데, 2008년에도 크게 벌었고 손실이 난 적이 없습니다.
손실 회복도 매우 빠르고 손실폭도 적습니다. S&P 500 지수가 크게 떨어지고 거의 4년을 고생하다가 올라온 반면, PHDG ETF의 기초 지수는 조금 떨어지고 1년이면 올라옵니다.
그러나, 무적의 전략은 아닙니다. VIX 선물이 위기 시에만 큰 수익을 내고, 롤오버 비용도 들어가기 때문에 주식 시장이 강세이면 시장을 못 따라가고 보험료만 내는 상황이 되어버립니다. 2010년 7월부터 2011년 7월까지 S&P 500 지수가 28% 상승할 때 6.5%밖에 오르지 못했습니다. 반면 약세장인 2011년 8월부터 2011년 9월까지는 13% 넘게 올라버립니다.
구할 수 있는 지수 데이터로 직접 테스트를 해 보겠습니다. 2011년 4월 1일부터 2021년 5월 17일까지 데이터입니다. 연 복리 수익률 7.36%, 연 변동성 10.26%, MDD -16.69%, 샤프 비율 0.74입니다. 생각보다 underwater period가 길고 (2014년 12월 - 2017년 11월, 2018년 2월 - 2020년 2월, 2020년 3월 - 2020년 8월 등) 누적 수익 그래프가 불안정합니다. VIX 선물이 위기 시 헤지 용도로는 괜찮지만, 수익이 계속 깎이는 구조이기 때문에 위기가 아닐 때 들고 가기에는 좋지 않습니다.
Strategy
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Start Period 2011-03-31
End Period 2021-05-17
Risk-Free Rate 0.0%
Time in Market 100.0%
Cumulative Return 105.41%
CAGR% 7.36%
Sharpe 0.75
Sortino 1.08
Max Drawdown -16.69%
Longest DD Days 1090
Volatility (ann.) 10.26%
Calmar 0.44
Skew -0.48
Kurtosis 32.9
Expected Daily % 0.03%
Expected Monthly % 0.59%
Expected Yearly % 6.76%
Kelly Criterion 7.43%
Risk of Ruin 0.0%
Daily Value-at-Risk -1.03%
Expected Shortfall (cVaR) -1.03%
Payoff Ratio 0.98
Profit Factor 1.16
Common Sense Ratio 1.16
CPC Index 0.62
Tail Ratio 1.0
Outlier Win Ratio 3.6
Outlier Loss Ratio 3.83
MTD 0.87%
3M 2.74%
6M 11.22%
YTD 8.26%
1Y 24.05%
3Y (ann.) 9.47%
5Y (ann.) 9.79%
10Y (ann.) 7.44%
All-time (ann.) 7.36%
Best Day 6.77%
Worst Day -9.63%
Best Month 10.51%
Worst Month -5.75%
Best Year 17.89%
Worst Year -9.01%
Avg. Drawdown -2.03%
Avg. Drawdown Days 51
Recovery Factor 6.31
Ulcer Index 1.01
Avg. Up Month 2.23%
Avg. Down Month -1.84%
Win Days % 54.16%
Win Month % 60.66%
Win Quarter % 73.17%
Win Year % 81.82%
참고
https://www.cboe.com/insights/posts/10-key-features-of-the-vix-index-and-new-mini-vix-futures-vxm/
https://www.spglobal.com/spdji/en/documents/research/dynamically-hedging-equity-market-tail-risk-using-veqtor.pdf?force_download=true
